方正证券：美债可能“黑天鹅” A股逆势增信心

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近日，惠誉下调美债务评级（即将美国长期外币发行人违约评级（IDR）从“AAA”下调至“AA+”）引发了全世界高度关注，也引发了全球金融市场动荡，美10年期国债收益率大幅走高，盘中一度冲至4.129，美股走势可谓大幅动荡，周三美股全线大幅回落，美纳指下跌2.17%，美道指回落0.98%，全球股市大动荡，欧洲股市全线下挫，日经指数连续两日大幅回落。

出现了大幅动荡走势外，惠誉下调美债务评级似乎也在演化成一个政治事件，周三美财长耶伦就惠誉下调美国评级一事发表声明表示，强烈反对惠誉评级公司的决定，认为惠誉调整美国评级武断的，是基于过时的数据，美政府也表示“强烈不同意惠誉下调美国评级的决定”。

惠誉下调美债务评级事件是否能够演化成引发全球金融市场动荡的美债“黑天鹅”事件，目前还具有较大的不确定性，但所造成的负面影响已经在出现，这一点从近日美股、美债、美元走势及全球金融市场的动荡局面就可窥见一斑，美政府能否出现类似于当年的欧债危机，已为世界所关注。

我们认为，惠誉下调美债务评级事件有可能引发美债“黑天鹅”事件，内在原因就是美政府毫无节制地提高政府债券上限，高赤字率已让美政府在债务偿还上压力重重，美联储已将美元利率推至22年来新高，美国从政府到企业借贷成本不断在飙升，美联储降息周期还未开启，正如惠誉所言，到2025年美国债务占GDP比例将达到118%，约为信誉评级为AAA国家的39%中位数三倍，而这一比率还在不断攀升，这是美债有可能出现“黑天鹅”事件的内在原因所在。

那么，一旦因惠誉下调美债务评级引发了美债“黑天鹅”事件爆发，将会对全球金融市场产生怎样的影响，会对于人民币兑美元汇率走势产生怎样的影响，会对A股市场产生怎样的影响？我们的观点是：

其一、一旦因惠誉下调美债务评级引发了美债“黑天鹅”事件爆发，全球金融市场将出现大动荡，甚至动荡程度有望超过2009年底由希腊债务危机延伸至的欧债危机，如当年欧债危机一样，不但美股会大幅下挫，美债收益率飙升，全球股市有望受到拖累，走势会跌宕起伏，一些与美政治、经济、金融、文化等交集较深的经济体也会遭到牵连，全球外汇市场也将有望出现“大洗牌”现象，黄金有望成为资金的“避风港”。

其二、一旦因惠誉下调美债务评级引发了美债“黑天鹅”事件爆发，美元能否如当年欧债危机中的欧元大幅回落走势那样，走出大幅回落走势，或许有一定的不确定性，毕竟美元在全球贸易中的地位相当长一段时期内难以撼动，但随着美联储大幅加息给美经济带来的负面影响发酵，美经济回落大势所趋，加之美联储政策从紧缩转向宽松，降息是大势所趋，美元价格重心下移也将是大势所趋。

其三、一旦因惠誉下调美债务评级引发了美债“黑天鹅”事件爆发，对A股走势影响有限，影响也仅是心理的，非实质性的，原因就在于：

1、美股及全球主要经济体股市一直处于历史高位附近，存在较大的获利回吐要求，一旦美出现债务危机，那么风险偏好的降低，将引发场内资金出逃，美股及全球主要经济体股市大幅回落在所难免，但A股一直处于底部，无论是估值水平，还是股价所处位置，乃至资产证券化率，都低于美股及主要发达经济体股市，下行空间有限。

2、国内经济周期及货币政策与美为代表的发达经济体之间是错位的，这是我们提出A股市场处于经济底、汇率底及市场底的“三底”重合观点，叠加“活跃资本市场，提振投资者信心”的“政策底”，抑制了A股下挫空间，相反向上的空间打开。

3、历史规律表明，A股市场历来有“韧劲”的特质，走势具有独特性，不会受外盘走势影响，外盘走势仅对A股市场走势有一定的心理影响，之前外盘走强，A股并未大涨，未来外盘走弱，外资有望流向低估值的A股市场，A股相反有可能大幅走强，昨A股逆欧美股市走势就已预示未来。

昨A股逆全球主要经济体股市走势，走出了探底回升走势，券商股及保险股的大幅上涨对大盘的稳定运行起到了关键性作用，A股逆市上行有助于缓解美债问题对投资者的信心影响，A股的韧劲得到了充分体现，为A股未来中长期走势奠定了基础，尽管量能未能有效释放，短线盘中还有反复，但3250点的支撑得到了验证，后市大盘盘中短暂反复蓄势后，有望继续走出震荡盘升走势。

昨A股的韧劲再度得到体现，美可能的债务危机影响在淡化，投资者信心有望得到提升，“信心比黄金更重要”在昨A股市场中得到充分反映，金融股的大幅上涨对大盘企稳回升起到了中流砥柱作用，近期券商股的良好表现让市场对A股中长期行情充满预期。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、新能源汽车、建筑建材、环保、交运及低位、低价、低估值的“三低”股，回避近期涨幅过高股及垃圾股。

本文源自券商研报精选

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