恒生电子(600570)：经营效率持续提升 AI有望成新驱动

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公司22年大资管业务高增，管理改善效果持续体现。我们认为，在资本市场改革、行业信创及人工智能三重因素驱动下公司新一轮成长周期已至，维持强推。

事件：公司发布2022年报，全年实现营业收入65.02亿元，YoY+18.31%；归母净利润 10.91 亿元，YoY-25.45%；扣非归母净利润 11.44 亿元，YoY+20.90%.22Q4单季营收27.65 亿元，YoY +16.40%；归母净利润10.80 亿元，YoY +38.46%；扣非归母净利润 8.14 亿元，YoY +21.07%。扣非归母净利润高于此前业绩预告，略超预期。同时公司公告 23 年经营计划，主营业务收入预算约同比增长18%，成本费用预算约同比增长18%.

大资管业务贡献主要增长、分业务线，大零售、大资管、企保基（企业、保险核心与基础设施）、数平（数据风险与平台技术）、互联网、非金融业务线全年营收增长9.53%、27.97%、5.05%、12.49%、18.64%、19.83%，22Q4营收增长8.88%、27.86%、0.86%、-0.79%、24.02%、3.60%，大零售及大资管全年营收合计占比同比进一步提升1.37pct至 66.74%，其中大资管业务线全年实现快速增长，营收占比达约 43%，收入结构更趋多样化，核心产品045全年上线16家客户，投资管理新一代产品Fusion China初步完成因收功能全流程研发并签约客户。

经营效率显著提升。22年销售、管理、研发费用分别同增10.60%、27.70%、9.68%，其中管理费用增速高于收入增速主要与股份支付（约0.57亿）及新办公楼折旧（约 1.33 亿）有关。单季看，22Q4 三费分别同增 8.91%、13.53%、-4.68%，其中销售、研发费用均自22Q3起明显降速，研发端的降速尤为明。

22年公司员工总数为13347人，同比基本持平；人均创收达48.72万元，同比增速与收入增速基本匹配。我们认为23年公司的管理改善效果仍将持续体现，人效提升已迎来中期扬点。

新一轮成长周期已开启。首先，资本市场改革推进，注册制等重磅政策红利持续释放；其次，证券行业信创进入实质性一年，买卖方核心系统升级换代有望提速，UF3.0/045规模化落地迎重要契机；最后，金融行业作为数字化转型先锋是人工智能最佳落脚点之一，而公司作为证券IT巨头在人工智能领域布局最早、最完善，未来有望继续引领“Al+金融”行业发展。

维持“强烈推荐”投资评级。维持23-24年营收 80.34/98.40亿元，净利润17.68/21.89 亿元预测，新增 25 年营收 116.50 亿元、净利润 26.57 亿元预测，当前股价对应23-25年57/46/38 xPE，维持强烈推荐。

风险提示：客户IT支出大幅下降；新产品拓展不及预期；投资收益大幅下滑

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